工程机械行业深度报告：“一带一路”催化不断 关注工程机械板块行情机会

　　“一带一路”催化不断，关注工程机械板块行情机会。2023 年为一带一路倡议十周年，包括不限于东盟峰会、金砖国家领导人峰会、一带一路高峰论坛等高规格会议会在今年相继举办。2023 年1-2 月，我国对一带一路相关的65 个国家非金融类直接投资40 亿美元，同比增长28%，行业分布以能源、交通等基建类项目为主，占比60%以上，工程机械为一带一路核心板块之一，关注一带一路催化下工程机械行情。
　　工程机械是“一带一路”核心受益板块。①跟随央企项目出海+海外份额提升，工程机械双重受益。工程机械受益“一带一路”发展主要源自两方面：一是跟随央企客户项目出海，二是受益一带一路经济发展及份额提升。2018-2022 年工程机械与央企客户出口CAGR 分别为34%/3%，近年来工程机械出口增速高于中字头客户，深度受益“一带一路”地区发展。②工程机械进入国际化阶段，海外市场聚焦一带一路。2023 年工程机械主要企业出口收入占比达30%-60%，其中核心区域“一带一路”
　　占比达70%以上，为主要市场。③行业回购不断，基本面边际向好、估值处于历史低位，增加了吸引力。工程机械为周期性行业，2023 年为行业筑底期，低谷期主要公司PE 仅为10 倍出头，处于历史低位随着行业景气度逐步回暖，有望迎来利润及估值的双升。
　　核心受益标的：
　　（1）徐工机械：“一带一路+中特估”催化下的低估值国企。2022 年徐工出口收入占比30%，同比增长50%，其中“一带一路”地区占比超80%。
　　徐工实控人为徐州市国资委，2020 年9 月公司进行混改以来，业绩表现及盈利能力改善均高于行业，国企改革逻辑持续兑现。根据我们预测净利润，2023 年公司PE 仅为11 倍，处于行业低估水平，“一带一路”是最具全球竞争力的中国特色估值体系实践，关注“一带一路+中特估”催化下估值修复机会。
　　（2）三一重工：中国最具全球竞争力的制造龙头之一。2022 公司出口收入占比45%，出口稳居国内第一，扣除子公司普迈“一带一路”地区占比约70%。2022 年公司主力机种挖掘机出口同比增速达69%，一带一路地区份额稳居头部。2022 年公司海外综合毛利率26%，相较国内高出3 个点，海外利润率随着规模扩大仍在持续提升。根据我们预测净利润，2023 年公司PE 为20 倍，国内市场低估期应享有更高估值，出口板块为成长板块，2023 年起公司业绩有望开启筑底反弹，有望迎来利润及估值双升。
　　（3）中联重科：出口高速增长的行业大黑马。2023 年一季度中联出口收入占比约35%，同比翻倍以上增长，直接出口中“一带一路”地区占比约90%，核心区域中东/中亚及俄语区同比增速翻两倍以上，重点出口机种为工程起重机、挖掘机、高机、农业机械、矿业机械等，同比增速翻一至两倍。根据我们预测净利润，2023 年公司PE 为16 倍，公司为工程机械出口大黑马，一带一路地区及核心产品高速拓展，海外竞争力突出。
　　（4）恒立液压：受益主机厂出海及国产替代的核心零部件环节。公司为工程机械核心零部件厂商，2022 年挖掘机油缸国内份额超60%、泵阀份额约30%，前五大客户集中度50%，客户以三一重工、徐工机械、中联重科等工程机械主机厂为主。根据我们预测净利润，2023 年公司PE 为29 倍，深度受益主机厂出海。
　　风险提示：行业周期波动、基建地产不及预期、地缘政治风险。
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