经济下行态势或将延续,关注毛利改善行业

    在周线七连阳之后，本周前三个交易日市场展开调整，不过昨日再度强势反弹。我们认为，在资金面向好预期已经在前期反弹中有所体现的背景下，伴随3月份年报业绩发布潮的到来，市场有可能对即将显露出的基本面风险有所警惕，同时海外市场面临希腊国债大限，整体担忧情绪有所上升，因此短期市场将呈整固走势。虽然我们对全年市场重心抬升持乐观态度，但短线建议谨慎对待前期涨幅过大的板块和公司，可逢低关注毛利改善行业。
    全年政策轮廓或已渐明
    全国两会无疑是当前市场关注的焦点，政府工作报告向我们勾勒出了今年政府工作的重点，其中经济预期目标和工作部署中较去年的变化值得关注。从主要经济预期目标看，最大的变化就是自2005年以来连续7年保持在8%左右的GDP增速预期目标小幅下调至7.5%，在当前背景下，这一增速目标应考虑了国际金融危机深层次影响以及我国长期潜在增长率趋势性放缓的客观现实。
    外贸方面，政府工作报告明确了今年外贸进出口额增速预期目标是10%左右。我们认为，进出口总额10%左右的预期增速目标是基于当前国内外经济环境下外贸发展形势的客观和现实考虑，推动外贸发展的政策方向将从追求规模扩张向质量效益提高转变、从挖掘成本优势向提升综合竞争优势转变。物价方面，今年我国居民消费价格涨幅预期目标仍在4%左右，与去年预期目标保持一致，这表明目标设定时仍考虑到输入性通胀因素以及要素成本上升的影响，同时这一物价目标也有可能为资源价格改革推进预留了空间。
    从今年政府工作的思路和重点看，与去年“保持物价总水平基本稳定”位居政府工作的首位相比，今年“促进经济平稳较快发展”成为政府的首要工作，“保增长”的重要性不言而喻。从原因看，主要是基于当前经济增长存在着较大的下行压力。我国经济正处于改革开放三十多年来第三个增长周期的调整回落期，原有增长引擎将面临转型与升级，长期潜在增长率水平面临趋势性放缓，周期性和结构性因素的叠加和交织使得今年经济增势放缓的压力有增无减。
    经济下行态势或将延续
    去年经济逐季下行的压力仍将延续至今年一季度。虽然去年底以来在节日因素助力的生活消费类企业以及春节过后制造业生产活动恢复的交替推动下，制造业PMI指数连续三个月小幅反弹，但推动经济内生增长动能的转强尚未有清晰呈现的迹象，内外需求的扩张仍未见明显启动。在需求减弱以及供给受控的背景下，新增信贷规模预计仍将低于市场的预期。在食品价格节后回落的推动下，通胀压力减退的趋势将得以延续，但回落的幅度以及与预期的差距仍将扰动市场情绪。
    进入今年一季度以来，PMI产成品库存指标连续两个月回落而PMI原材料库存指标连续两个月上行，但农历新年前后的这种去库存现象具有一定季节性因素，产成品去库存和原材料补库存的持续性仍有待观察。月度工业企业经济效益数据显示，工业企业收入增速依然在下降，在需求层面未有改善前，我们认为企业的收入增速将继续承压。
    关注毛利改善行业
    不过，受益于原材料价格的快速回落，月度工业企业经济效益数据显示，工业企业毛利率已从2011年11月开始回升，利润增速也从2011年12月开始有所回升。通过对PPI（工业生产出厂价格指数）和PPIRM（工业生产者购进价格指数）的观察，我们看到购进价格指数的回落幅度已经连续五个月大于出厂价格指数，这种出厂与购进价格之间变动的差异反映出工业企业的毛利和利润增速正受益于原材料价格的快速下行。
    下游行业由于其需求相对稳定，加上行业内部的竞争程度相对较小，从而面向终端具有较强的定价能力，转嫁成本压力的能力较强，而一旦成本压力出现缓解，那么下游行业的利润回升程度将较中上游行业更为明显。历史数据显示，中国通胀回落期间，信息服务、食品饮料、纺织服装以及信息设备等行业的毛利率都出现了较为明显的回升。而今年一季度物价回落趋势确立，将构成下游行业毛利改善的提振因素。