机械：寻找未来的隐形冠军

    2012年全球经济处于调整和恢复阶段，机械行业受益于产业升级，增长仍然可期，受政府换届的影响，下半年投资需求将好于上半年。传统的机械行业如冶金机械、工程机械、船舶、通用机床等子行业2012年上半年仍处于回落之中，经历过去十年的高速发展已处于行业生命周期中的成熟期，难免经历阵痛。
    在中国经济转型阶段，我们开始关注这样一些中等规模的上市公司：受益于产业升级；定位于细分专业市场，受经济波动较小；行业进入壁垒较高，稳居细分行业龙头，背靠资本市场支持，存在并购的可能。
    中国过去十年的工业化、城镇化造就了中集、振华、三一、中联等世界级的企业，未来中国经济的转型或将成就中国制造业的“隐形冠军”。
    机械行业盛产“隐形冠军”
    赫尔曼·西蒙的著作《隐形冠军》中，对一些世界级的中小企业进行了调研和总结，他称之为“隐形冠军”，研究表明，隐形冠军分布最多的产业是机械工程和机器制造行业，占比达到37%。
    “隐形冠军”企业具有以下特点：中小企业，大部分是历史悠久的家庭式企业；隐形冠军成长得并不快，但是他们定位一个稳定的细分市场，受经济周期的影响相对较小；拥有领袖人物或灵魂人物；产品或品牌专注细分市场，价值链窄而长，不容易被替代；定位全球市场，通常50%左右来自于出口；在制造与研究方面表现出较高的自主化率，制造深度57%左右。
    中国孕育隐形冠军的机械子行业具有以下特点：行业目前规模并不大，成长相对稳定，仍处于行业生命周期的成长期，未来成长受益于中国经济转型（如消费升级、劳动力替代、进口替代、节能减排、制造工艺进步）、未来三年存在对外收购或投资实现出口提升的可能、拥有专利、专有技术、或技术诀窍。
    西蒙的研究发现国外很多隐形冠军企业定位专业领域，因此国内市场空间有限，出口占比通常达到50%左右。而在目前全球经济结构中，中国是最大的工业品市场，除了船舶、集装箱等产品50%出口以外，大部分销售以国内市场为主。
    2008年全球金融危机后，中国机械产品出口恢复一直很缓慢，但是最近有不少国外的小型制造企业破产，对中国企业是个机会，通过对外投资扩大出口或将是下阶段中国机械产品提高出口之路。
    在目前机械细分行业中，能满足上述条件的不多，我们相对看好印刷包装机械、自动化及智能装备、金属数控成型机床。
    劳动力替代主题投资
    机器替代人是未来十年制造业的发展趋势，数控机床和自动化生产线等智能装备受益于这一趋势。随着人力成本的上升以及熟练劳动力的短缺，用机器替代人的趋势将会越来越显著，不仅可提高生产效率、保证生产质量，还具有成本优势。
    劳动力替代投资主题之下，我们相对看好的细分行业包括：专用数控机床、印刷包装机和工业机器人(300024,股吧)，相关公司亚威股份(002559,股吧)（002559.SZ）、长荣股份(300195,股吧)（300195.SZ）、机器人（300024.SZ），虽然订单增速也将放缓，但成长相对确定。
    亚威股份是成长中的金属成型机床领先企业。公司产品定位中高端，毛利率保持稳定。公司所在金属成型机床行业未来将直接受益于中国高端装备制造“十二五”规划及制造业转型升级过程，并有着较为广阔的进口替代空间。预计公司2011-2013年EPS分别为1.20元、1.63元、2.15元，未来两年复合增长率达到34%左右。
    机器人将分享中国工业机器人产业化带来的成长。公司所在智能装备制造领域是国家鼓励的七大战略新兴产业之一，代表了高端装备制造的发展方向，未来将长期受益于劳动力替代、工业自动化技术产业化和装备制造业升级。预计公司2011-2013年EPS分别为0.58元、0.91元、1.31元，未来两年复合增长率达到50%。
    长荣股份是潜在的印后设备隐形冠军。
    公司产品性价比优势明显，销售网络和售后服务方面亦具备竞争力，未来受益国内劳动力替代和消费升级以及国外出口替代，有望保持较快增长，预计公司2011-2013年EPS分别为1.18元、1.51元和1.83元。
    节能减排主题投资
    我们看好工业服务企业、节能减排装备、新兴能源装备三类企业。
    在2012年一季度国内外宏观经济增速下降的预期下，建议配置收入、财务更稳健的工业服务公司，在估值具有安全边际时逢低买入优势设备制造公司。结合业绩、成长性和估值推荐配置公司：陕鼓动力(601369,股吧)（601369.SH）、杭氧股份(002430,股吧)（002430.SZ）、郑煤机(601717,股吧)（601717.SH）。
    理由一：隐形冠军业绩有保障。陕鼓动力、杭氧股份和郑煤机在国内已是行业龙头，在相关细分领域国内市场占有率第一，拥有明显技术和规模优势，部分产品处于垄断地位，有较强的定价能力。
    而且，公司在全球市场排名也处于前列，设备产量与全球一流企业已处于同一量级。在需求波动时候龙头企业抗风险能力强，凭借竞争优势订单和业绩更加稳定，行业经过调整整合后，集中度提高龙头地位更加稳固。
    此外，观察全球一流企业收入结构，其大型设备服务收入与设备销售收入规模相当，国内龙头设备企业随着销售增长设备保有量上升，未来售后服务和备件收入仍有较大上升空间。
    理由二：估值优势明显，具有提升空间。2012年流动性放松的预期下周期性行业估值中枢有望回升，我们认为，只有估值低企业提升空间才比较明显。对于陕鼓动力和杭氧股份等从设备制造转型服务的企业，随着工业服务收入占比上升，公司受经济周期影响减弱，估值仍有望向上修正。
    陕鼓动力、杭氧股份2012年PE为17和22倍，目前仍具有吸引力。郑煤机2012年PE为12倍，相对同行业公司有20%的折价，随着小非减持影响减弱，有望迎来估值修复行情。
    军工重组与国企改制投资主题
    2012年，随着政府换届陆续完成后，军工重组与地方国企改制或股权激励有望重新启动，投资机会主要取决于政策变化。
    我们看好受到国家高端装备制造业政策支持、行业本身成长较为稳定、且有一定的资产重组预期的细分行业，如航空装备和卫星及卫星应用行业。重点公司：航空动力(600893,股吧)（600893.SH）、中国卫星(600118,股吧)（600118.SH）。另外，地方国企集团改制或股权激励已暂停三年，换届后或将重新启动，建议关注相关上市公司安徽合力(600761,股吧)（600761.SH）与柳工（000528.SZ）。
    军工板块上市公司规模普遍偏小，在集团总资产中占比较低，融资效率不高，据统计，中国十大军工集团的上市资产占总资产的比例仅为20%左右，并且集团资产分散、部分业务重叠，项目重复建设，经营效率较低，产业链过长，企业的资源分布在研发、初级零部件制造、总装各环节中，制造厂与研究所分离，造成了资源利用效率低下，无法形成规模优势。
    中国国防军工产业目前借鉴西方军工大国的发展模式，正在推进军工企业的股份制改革，其中中航工业和航天科工集团的发展战略中已经明确提出了资本运作的战略方向和资产证券化率的目标。
    中国十大军工集团的资产证券化率仍然较低。其中中航工业集团经过多年的资本运作，资产证券化率已经达到36%，而航天科技集团仅为11%，中国重工(601989,股吧)虽然已经整体上市，但上市资产仍以民船及零部件为主。长期来看，中国十大军工集团的资产证券化率仍然有比较大的提升空间。
    航空动力是航空装备制造业“皇冠上的明珠”。公司作为A股唯一的航空发动机主机平台，具备垄断性和资产注入题材，将陆续受益于即将出台的《高端装备“十二五”规划》、《航空装备“十二五”规划》以及《航空发动机重大专项课题》等国家产业政策支持，理应享受高于航天军工板块的平均估值水平。不考虑资产注入，我们预计，公司2011-2013年EPS分别为0.26元、0.31元、0.38元。
    中国卫星则是卫星研制及应用产业中的旗舰企业。公司背靠航天五院，掌握有自主知识产权的航天核心技术，未来将持续受益于中国载人航天、探月工程等日益活跃的航天活动推动以及中国卫星产业化进程。随着公司应用业务规模的不断扩大，盈利能力也得到提升。
    公司股价的催化剂包括：《航天产业“十二五”规划》公布；航天五院的其他资产注入预期；中国空间技术领域的重大技术突破等。我们预计，公司2011-2013年EPS分别为0.37元、0.47元、0.59元，未来两年的增长较为稳定。